ממצב הפיתוח של ענקיות אריזות גליות אירופאיות כדי לראות את המגמה של תעשיית הקרטונים בשנת 2023
השנה, ענקיות אריזות הקרטון האירופיות שמרו על רווחים גבוהים למרות המצב המידרדר, אך כמה זמן רצף הניצחונות שלהן יימשך? בסך הכל, 2022 תהיה שנה קשה עבור ענקיות אריזות הקרטון הגדולות. עם עליית עלויות האנרגיה ועלויות העבודה, גם החברות האירופיות המובילות, כולל קבוצת Schmofi Kappa וקבוצת Desma, מתקשות להתמודד עם מחירי הנייר.
לפי אנליסטים בג'פריס, מאז 2020, מחיר קרטון האריזה הממוחזר, חלק חשוב מייצור נייר האריזה, כמעט הוכפל באירופה. לחלופין, עלות קרטון האריזה הבתולי המיוצר ישירות מגזעי עץ במקום קרטונים ממוחזרים עקבה אחר מסלול דומה. במקביל, צרכנים מודעים לעלות מפחיתים את הוצאותיהם באינטרנט, מה שבתורו מפחית את הביקוש לקרטונים.
ימי הזוהר שהביאו בעבר מגפת הכתר החדשה, כמו הזמנות בתפוסה מלאה, היצע מצומצם של קרטונים ומחירי מניות גאות של ענקיות אריזות... כל זה נגמר. למרות זאת, חברות אלו מצליחות יותר מתמיד. סמורפי קאפה דיווחה לאחרונה על עלייה של 43% ברווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות מינואר ועד סוף ספטמבר, בעוד שהרווח התפעולי עלה בשליש. משמעות הדבר היא שההכנסות והרווחים במזומן שלה בשנת 2022 כבר עברו את הרמות שלפני המגפה, למרות שהיו רבע מהדרך לסוף 2022.
בינתיים, דסמה, ענקית אריזות הגלי מספר אחת בבריטניה, העלתה את תחזיתה לשנה עד ה-30 באפריל 2023, ואמרה כי הרווח התפעולי המתואם למחצית הראשונה צפוי להיות לפחות 400 מיליון ליש"ט, בהשוואה ל-2019, שהיה 351 מיליון ליש"ט. ענקית אריזות נוספת, מונדי, הגדילה את שולי הרווח הבסיסיים שלה ב-3 נקודות האחוז, והכפילה את רווחיה במחצית הראשונה של השנה, למרות שנותרו סוגיות לא פתורות בעסקיה הרוסיים הקוצניים יותר.
עדכון המסחר של דסמה מאוקטובר היה דל בפרטים, אך הזכיר "נפחים מעט נמוכים יותר עבור קופסאות גליות דומות". באופן דומה, הצמיחה החזקה של סמורף קאפה אינה תוצאה של מכירת קופסאות גליות רבות יותר - מכירות הקופסאות הגליות שלה נותרו ללא שינוי בתשעת החודשים הראשונים של 2022 ואף ירדו ב-3% ברבעון השלישי. להיפך, ענקיות אלו מגדילות את רווחי המפעלים על ידי העלאת מחירי המוצרים.
בנוסף, נראה כי נפח המסחר לא השתפר. בשיחת הדוחות הכספיים של החודש, אמר מנכ"ל סמורפי קאפה, טוני סמורפי: "נפח העסקאות ברבעון הרביעי דומה מאוד למה שראינו ברבעון השלישי. מתאושש. כמובן, אני חושב שחלק מהשווקים כמו בריטניה וגרמניה נשארו שטוחים במשך שניים-שלושה החודשים האחרונים."
זה מעלה את השאלה: מה יקרה לתעשיית הקופסאות הגלי בשנת 2023? אם הביקוש בשוק וביקוש הצרכנים לאריזות גליות יתחילו להתייצב, האם יצרני אריזות גלי יכולות להמשיך להעלות את המחירים כדי להשיג רווחים גבוהים יותר? אנליסטים היו מרוצים מהעדכון של SmurfKappa לאור הרקע המקרו-כלכלי הקשה ומשלוחי קרטונים חלשים יותר שדווחו באופן מקומי. במקביל, Smurfi Kappa הדגיש כי לקבוצה היו "השוואות חזקות במיוחד לשנה שעברה, רמה שתמיד ראינו כבלתי בת קיימא".
עם זאת, המשקיעים סקפטיים מאוד. מניית Smurfi Kappa נמוכה ב-25% מאשר בשיא המגפה, ומניית Desmar יורדת ב-31%. מי צודק? הצלחה לא תלויה רק במכירות קרטונים וקרטון. אנליסטים בג'פריס צופים שמחירי קרטון ממוחזר ירדו לאור הביקוש המקרו-כלכלי החלש, אך גם מדגישים שגם עלויות נייר פסולת ואנרגיה יורדות, משום שהמשמעות היא שגם עלות ייצור האריזות יורדת.
"מה שלעתים קרובות מתעלמים ממנו, לדעתנו, הוא שעלויות נמוכות יותר יכולות להוות דחיפה עצומה לרווחים, ובסופו של דבר, עבור יצרני קופסאות גליות, היתרון של חיסכון בעלויות יבוא על חשבון כל מחירי קופסאות נמוכים יותר. כבר הוכח בעבר שזה דביק יותר בדרך למטה (פיגור של 3-6 חודשים). בסך הכל, השפעות הנגדיות של הכנסות כתוצאה מתמחור נמוך יותר מתקזזות חלקית על ידי השפעות הנגדיות של הכנסות." אנליסט בג'פריס סיי.
יחד עם זאת, שאלת הדרישות עצמה אינה פשוטה לחלוטין. למרות שהמסחר האלקטרוני וההאטה היוו איומים מסוימים על ביצועי חברות אריזות גליות, החלק הגדול ביותר של המכירות של קבוצות אלו הוא לעתים קרובות בעסקים אחרים. ב-Desma, כ-80% מההכנסות מגיעות ממוצרי צריכה מהירים (FMCG), שהם בעיקר מוצרים הנמכרים בסופרמרקטים, וכ-70% מאריזות הקרטון של Smurfi Kappa מסופקות ללקוחות FMCG. נתון זה אמור להתגלות כחסין ככל שהשוק הסופי יתפתח, ו-Desma ציינה צמיחה טובה בתחומים כמו החלפת פלסטיק.
אז למרות שהביקוש השתנה, לא סביר שהוא יירד מתחת לנקודה מסוימת - במיוחד לאור חזרתם של לקוחות תעשייתיים שנפגעו קשות ממגפת הקורונה. נתון זה מגובה בתוצאות אחרונות של מקפרלן (MACF), שציינה עלייה של 14% בהכנסות בששת החודשים הראשונים של 2022, כאשר התאוששות בקרב לקוחות תעופה, הנדסה ואירוח קיזזה יותר מהאטה בקניות מקוונות.
גם אריזות גלי משתמשות במגפה כדי לשפר את המאזנים שלהן. מנכ"ל סמורפי קאפה, טוני סמורפי, הדגיש כי מבנה ההון של החברה שלו נמצא "במצב הטוב ביותר שראינו אי פעם" בהיסטוריה שלנו, עם מכפיל חוב/רווח לפני פחת של פחות מפי 1.4. מנכ"ל דסמר, מיילס רוברטס, חזר על כך בספטמבר, ואמר כי יחס החוב/רווח לפני פחת של קבוצתו ירד לפי 1.6, "אחד היחסים הנמוכים ביותר שראינו מזה שנים רבות".
כל זה מצטבר למשמעות שחלק מהאנליסטים מאמינים שהשוק מגזים, במיוחד בכל הנוגע לחברות FTSE 100, שמתמחרות את הרווחים לפני פחת בשיעור נמוך עד 20% מהתחזיות הקונצנזוס. הערכות השווי שלהן בהחלט אטרקטיביות, כאשר Desma נסחרת ביחס P/E של 8.7 בלבד לעומת ממוצע חמש שנתי של 11.1, ו-Schmurf Kappa נסחרת ביחס P/E של 10.4 לעומת ממוצע חמש שנתי של 12.3. הרבה יהיה תלוי ביכולתה של החברה לשכנע את המשקיעים שהיא תוכל להמשיך להפתיע ב-2023.
זמן פרסום: 13 בדצמבר 2022